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新聞01

中汽協：10月銷量前十位SUV生産企業共銷售27.7萬輛 特斯拉(TSLA.US)Model Y銷量呈較快下降 智通財經APP獲悉，12月2日，據中國汽車工業協會統計分析，2022年10月，銷量排名前十位的SUV品牌依次是宋DM、ModelY、哈弗H6、元PLUS、途觀、缤越、CS75、昂科威、CR-V和MGZS。與上月相比，Model Y銷量呈較快下降，哈弗H6銷量快速增長;與上年同期相比，MGZS有所下降，其它品牌呈不同程度增長，其中宋DM和缤越銷量增幅最大。2022年10月，上述十個品牌共銷售27.7萬輛，占SUV銷售總量的26.0%。

新聞02

5/5 2/5 眼科市場吸引了眾多玩家入局，這背後是市場需求旺盛，賽道景氣度十分高。 目前，我國有各類眼科疾病的患者十分龐大，其中，在2021年，45歲以上的白内障人數超過1.7億人，近視患者人數超過6億人，老花患者人數則超過4億人。但有很多眼科疾病患者從未接受過眼科治療。 眼科醫療器械提供商高視醫療(02407.HK)踩上了這塊風口之上。在港交所遞交了兩次招股說明書後，高視醫療近日通過了港交所聆訊，並啓動了招股。 高視醫療於11月30日開啓了全球發售，擬發行1306.86萬股，發售價為每股發售股份51.4港元，每手買賣單位100股，預期股份將於2022年12月12日於港交所主板掛牌上市。 眼科醫療器械龍頭，去年虧近2億 高視醫療於1998年成立，公司經銷的產品組合涵蓋使用眼科醫療器械進行診斷、治療或手術的7個眼科亞專科(即眼底病、白内障、屈光不正、青光眼、眼表疾病、視光、兒童眼科)，目前產品組合包括129項產品。 按2021年的收入計，高視醫療在中國所有眼科醫療診斷器械供應商中排名第一，市場份額為18.2%。 作為國内眼科醫療器械經銷商龍頭企業，高視醫療與國内很多醫院搭上了關系。目前，在國内有超過4000家客戶(包括1200家三級醫院及1500家二級醫院)採購了高視醫療的產品和服務。 值得留意的是，雖然眼科賽道前景佳，但新冠疫情的反復擾亂了高視醫療的盈利能力。 招股書顯示，高視醫療近幾年的營收並不穩定，且虧多賺少。公司在2019年-2021年的營收分别為11.07億元、9.62億元和12.98億元，母公司擁有人應佔利潤分别為-3704.1萬元、9936.7萬元和-1.9億元。2022年上半年，公司營收為5.78億元，同比微降；母公司擁有人應佔虧損5113.4萬元，同比擴大48.38%。 對於營收增長不佳，主要是由於國内新冠疫情的爆發導致許多醫院的公開招標程序暫停並大幅減少在國内進行的手術數目，因此影響了高視醫療的醫療器械及耗材銷售。 為了讓投資者更清晰地了解公司的業績表現，高視醫療在招股書中稱：我們將經調整利潤淨額(非國際財務報告準則計量)定義為利潤/(虧損)淨額加回優先股的公允價值虧損及匯兌虧損，並扣除優先股的匯兌收益。 因此，若加上優先股的公允價值虧損和優先股的匯兌虧損/收益，高視醫療經調整的期内利潤淨額均為正數，2019年-2021年分别為1.45億元、1.18億元及1.71億元，2022年上半年則為9045.7萬元。 不甘只賺中間商差價 從營收構成來看，高視醫療是一家眼科醫療器械分銷商，更多是依靠賺中間商差價實現收入。 2022年上半年，高視醫療有超過70%的收入來自於經銷產品，而在2019年該比重接近了100%。 不過，只做中間商賺取差價會面臨著諸多不確定因素，企業的核心能力會被上遊卡著，容易受制於人。從經銷產品的營收表現看，高視醫療的經銷模式帶來的收入增長乏力。 上圖所示，2019年以來，高視醫療的經銷產品營收整體上呈下降趨勢，拖累了公司的整體增長步伐。公司在招股書的風險項中提到:儘管我們在選擇經銷產品時已採取審慎態度，但與品牌夥伴訂立的獨家經銷協議中的不競爭條款可能會妨礙我們與其他全球領先的眼科醫療器械供應商合作，該等供應商在該等協議期限屆滿前可能較品牌夥伴擁有更先進及創新的產品。 在過去，高視醫療有三件經銷產品作出了三次召回，原因是國家藥監局所抽查產品的輸入或輸出功率與國家藥監局的要求不一致，且外部標示與規範要求不一致。 為提升市場話語權，增強競爭實力，高視醫療在2017年切入了自有產品領域，自有產品包括人工晶體、角膜塑形鏡、視力診斷設備、近視防控設備、視光診斷器械及手術設備輔助器械。 高視醫療的自有產品主要是通過對外收購而獲得。2017年，高視醫療收購了醫療器械生產商高視雷蒙；2020年11月，收購了主要生產電生理產品的羅蘭；2021年1月，又收購了泰靓，開始佈局人工晶體業務。 依靠幾大對外並購，高視醫療不但快速擴大了自有產品組合，還提升了公司的技術和研發能力，對公司盈利能力帶來益處。 2021年，高視醫療自有產品收入達3.16億元，較2019年飙升近27倍，佔營收比重達到了28%，成為公司營收增長的重要動力來源。 2019年以來，高視醫療的自有產品業務毛利率隨著規模的擴大和產品組合的不斷豐富而提升，2022年達到了58.3%，較2019年大幅提升了24.1個百分點，帶動了整體毛利率的提升。 不過，高視醫療對外收購項目的「後遺症」也逐漸凸顯了出來。 招股書顯示，高視醫療商譽的賬面值由2019年的約1619萬元大幅增長至2021年的8.83億元，三年間增長超50倍。在2021年，公司商譽賬面值佔了資產總值的重大部分。 公司對此表示，若大幅撇銷商譽並錄得重大減值虧損，從而可能對公司的經營業績造成不利影響。 另外，值得注意的是，高視醫療雖然在大力發展自有產品品牌，但其研發投入比重並不高。 2019-2021年，高視醫療的研發費用分别為270萬元、310萬元及2350萬元，佔營收的比重僅分别為0.24%、0.32%、1.81%。 對於上市募資所得款用途，高視醫療將研發放在了首位，公司表示上市後兩年内將部分募資款用於提高公司的研發能力及加速公司的專利商業化，尤其是升級人工晶體產品，並提升眼科診斷產品的研發。

新聞03

周書玄｜升息與庫存去化，影響短線個股表現 工商時報 證券組 2022.09.27 台股26日開盤即賣壓沈重，恐難敵外資持續賣超，短線跌破「萬四」關卡，未來恐持續震盪整理。圖／本報資料照片 FacebookLineTelegramTwitterWeChatPrintFriendly 富蘭克林華美第一富基金經理人周書玄 市場分析： 受到美國道瓊工業指數跌破3萬點關卡影響，美元走強，費城半導體指數下殺，引起台股26日開盤即下跌，開低走低、震盪收黑跌破萬四關卡，收13,778.19點，成交值為2,212億元。 目前市場狀況來看，科技業庫存去化第四季達到高點，下游廠商仍持續在去化庫存的壓力中，而比較好的情況是上游廠商，特別是半導體IP部分的訂單並不受影響，伺服器修正一波後，有緩步回溫的行情，整體來看大盤的空間不大，第四季主要以個股表現為準。 美股四大指數前23日再慘遭血洗，道瓊指數摜破3萬點，創兩年新低，美元與美債殖利率飆高，與台股連動密切的費城半導體指數同樣破底，台積電ADR重挫2.33％，台股26日開盤即賣壓沈重，恐難敵外資持續賣超，短線跌破「萬四」關卡，未來恐持續震盪整理。 觀盤重點： 由於美國經濟景氣有下滑的疑慮，儘管聯準會主席鮑爾表示，美國正運用相關政策，面對這次特殊的經濟情況，而高通膨、低成長的經濟已經成為下半年甚至明年上半年必須面對的課題，加上目前中國經濟也仍處於調整期，即利率、通膨及戰爭是左右市場的最大變數。 回到產業面觀察，電子業面臨庫存去化的壓力仍在，可能為未來利空消息。消費性產品PC、NB需求下滑，降價也刺激不了需求，未來消費性電子產品仍要度過庫存調整期，所幸可能利用降價取量，調整庫存的腳步可能要到明年上半年才會較健康明朗的狀況。 投資建議： 在高通膨、俄烏戰爭等因素影響下，推升利率走揚，近期黃金資產也沒有表現，美元資產表現最好，使新興市場資金持續外流，台股也成為外資提款機之一，今年以來資金持續淨流出，大盤指數空間有限，將以個股表現為主，建議投資人操作偏中性保守、選股不選市。 電子廠持續庫存調整，碰上美國經濟展望保守，預期電子股庫存調整期會再拉長，電子產業表現有限，將聚焦相對沒有調整壓力的族群，包含IP族群、台積電供應鏈、車用電子、網通、工業電腦。 電子股上游的IP族群因處在新產品研發階段，相對沒有庫存調整壓力，是電子股中相對明朗的投資標的之一；以中長線來看，在美中貿易戰之下，台積電供應鏈也有布局機會，隨著台積電去美國、日本等地生產，其供應鏈周邊廠商將有延伸開發區域性潛在客戶的可能。 在電子中下游部分，受惠於晶片缺貨緩解，車用電子、網通、工業電腦等族群陸續開始出貨，今年能見度相對高；另數據中心、伺服器等也是中長線前景較為明朗的族群，短線或有新產品題材的拉抬機會。 結構上，研判短線上非電子族群表現優於電子股，看好三大區塊：生技醫療、綠能、解封族群。首先在疫情逐漸緩和之下，醫材類股營運有機會回溫；美中貿易戰讓原料藥廠有機會受惠；其次綠能族群是政策發展重點，可留意太陽能族群；最後10月13日起入境鬆綁，將有利於觀光、餐飲等解封旅遊概念股，但挑選上仍要以基本面較佳者作為依據，若投資人無法擇優選股，不妨利用台股基金持續定期定額長期投資。 延伸閱讀 周書玄｜車用電子長期趨勢正向 從中找尋黑馬股 周書玄｜上半年均衡布局，後疫時代商機可望復甦 升息周書玄台股台股基金生技醫療股綠能股解封族群

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